洪灝:ESG应如何为投资增值
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瞄股网9月15日:短线大盘还将冲高 大盘有望挑战

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洪灝:ESG应怎么样为资金投入增值

目前,市场对于ESG资金投入的关注持续上升。然而,在全身投入这个“政治正确”、“高端大气上档次”的资金投入方案之前,大家需要搞了解驱动ESG资金投入超额回报的根本原因。不然,仅仅从量化剖析中提炼出历史上曾贡献过超额回报的因子,并在此基础上构建资金投入组合,可能并非一种可以持续盈利的方案。毕竟,目前市场大多数回报率量化因子其实本质上都是价格驱动的。不幸的是,在仔细剖析了几家主要的ESG评级机构的数据之后,大家发现这部分机构的评级产生的回报特点,和其它传统因子很像。大家还发现各个机构评级的有关性较低。这个状况与不同信用评级机构之间的对于覆盖企业的信用评级高度一致现象不同。不同ESG评级机构的评级产生的回报与其它传统因子很相似。因此,即便是在此基础上构建的、以ESG为资金投入理念的资金投入组合所产生的资金投入回报,可能并不是由于ESG理念,而是由于其它传统的因子。譬如,大家发现,评级机构对于大市值、有很多卖方覆盖的企业的ESG评级趋同。换句话说,不同评级机构对于“大白马”企业的ESG评级很一致。因此,用ESG理念筛选出来的、由这部分“大白马”公司组成的资金投入组合产生的回报可能只是“大白马”效应,而非ESG。现在的研究多集中在ESG评级的直接运用上,但大家的量化剖析发现,评级系统的差异性对于将来回报的预见性更高。值得注意的是,不同机构ESG评级的差异性对于资金投入回报的预示用途,与传统的市场预期对于回报的预示用途是不一样的。ESG评级的差异性越高,将来回报越低;差异性越低、趋同性越高,无论评级是正面的还是负面的,将来回报反而更高。通常来讲,市场一致预期总是预示着市场拐点的到来。ESG评级差异性与将来回报的这种关系,意味着产生这种ESG评级的公司本身非常可能有着某种潜在的ESG隐患,而这种隐患将影响公司将来的回报。然而,当市场对于企业的ESG情景做了“最后裁决”的时候,那时ESG便不再成为决定将来资金投入回报的因子 —— 无论这个裁决好坏。茅台2018年以来外资机构给出的ESG评级很低,但回报领先市场就是一个非常不错的例子。简言之,ESG评级产生回报的方法和市场共识的认知有所不同。当企业的ESG评级趋同,也就是市场对于企业的ESG评价达成协议之后,评级就不再成为影响将来回报的要紧原因——无论评级好坏。这个时候,ESG评级产生回报的特点像“大白马”效应——市值较大且卖方充分覆盖。一般资金投入者可以用“白马股”作为ESG加盟指标进行选股。直觉上,目前以ESG理念进行的资金投入所产生的回报不肯定源于ESG因子。当然,ESG本身还在不断地进化。大家看到有的评级机构的ESG因子多达200多个,包罗万象。这样庞大的因子池本身就让在此基础上构建的ESG量化模型没办法滴水不漏。可以一定的是,ESG并非一剂万能药,这个方案将来的变化将出乎共识的意料。图表: 评级机构对于大市值、有很多卖方覆盖的企业的ESG评级趋同资料出处: 万得,Factset,交银国际 (Q5是最低差异性组合,Q1是最高差异性组合)(本文作者介绍:交银国际董事总经理兼首席方案师。CFA,毕业于北京对外经济贸易大学和澳大利亚新南威尔士大学。)

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