巧用棉花期货规避进口棉纱价格风险
本文摘要:落实十九大精神 郑商所服务实体经济“点基地”案例巡礼之四引言:在连续推行了三年临时收储政策之后,2014年开始国家在新疆地区启动了棉花目的价格试点工作。除去收储政策推行的

落实十九大精神 郑商所服务实体经济“点基地”案例巡礼之四

引言:在连续推行了三年临时收储政策之后,2014年开始国家在新疆区域启动了棉花目的价格试点工作。除去收储政策推行的三年里棉花期现货价格有关性稍弱外,郑商所棉花期货对现货价格一直发挥着非常不错的引领用途。以棉花为主要原材料的棉纱,其成分中70%左右是棉花,棉花价格的波动直接影响着棉纱价格。因此,在棉纱期货上市以前,棉花期货也是纺织企业为棉纱做套期保值的“最好拍档”。

日前,期货日报记者在走访浙江纺织品进出口集团公司时获悉,该公司正是运用棉花期货价格与棉纱价格波动的关联性,借助棉花期货套期保值,锁定棉纱进口及库存风险。

巧用棉花期货规避进口棉纱价格风险

1、 棉纱进口业务

需要棉花期货管理风险

浙江纺织品进出口集团公司隶是浙江国际贸易集团公司,是中国纺织品服饰进出口行业主要的专业公司之一。浙纺集团董事长祝培军告诉期货日报记者,公司从1980年开始经营纺织品进出口业务,现有17家子公司和2家大型仓库。公司业务以纺织品服饰出口为主业,主要经营面料、服饰和家纺商品,年出口额在3亿USD左右。公司出口的面料、服饰等以棉类制品为主,纺织材料是棉花棉纱。

在棉花棉纱业务进步上,为了拓展公司主业,即纺织服饰产业链,浙纺集团在2014年年初组建贸易一部。贸易一部的业务范围是向产业链上游拓展,更好地为下游产业服务,依据公司具体状况,确定以棉花、棉纱进口业务为主。“当时因为进口棉花需要配额,国产棉花处于收储阶段,国内棉花可流通资源紧急缺少,因此确定业务拓展以进口棉纱为主,择机拓展棉花贸易业务。”贸易一部总经理陈加祥如是说。

在拓展进口棉纱业务过程中,贸易一部发现其面临的主要风险是棉纱库存风险和汇率变动风险。陈加祥说,库存风险基本上可以用棉花期货来对冲和保护。“作为比较成熟的期货品种,郑商所棉花期货可以满足大家的风险管理需要。”而棉花国际价格波动也影响国内棉花价格,因此在进口棉纱时,可以依据棉花期货行情进行套保。

从公司棉纱进口业务的具体状况出发,陈加祥道出了公司进口棉纱是什么原因。国内每年棉纺织品出口量远远高于棉花进口量,做成服饰等棉织品之后出口比率超越50%。从国内整体的棉花生产消费状况来看,国内棉花提供长期存在缺口。

事实上,国产棉花在三年临时收储政策结束将来,尤其是新疆的棉花品质每年都有明显的提高,目前基本上可以满足高支纱高质量的需要。用新疆棉做成的棉纱、坯布的水平进一步提升,也使得服饰水平得到提高,从而有益于下游出口。不过,国产棉花与国际棉花相比仍不拥有价格优势,陈加祥介绍,浙纺集团进口印度棉花,价格要低不少。

内外价差过大导致的结果是进口棉纱量增加,由于棉纱进口无需配额,所以浙纺集团进口的棉纱尤其是坯布不断增加。“进口棉纱量的多少,与内外棉价差关联度特别高。抛储后内外棉价差渐渐缩小,企业的棉纱进口量也不断降低,最少时比高峰降低了一半以上。”陈加祥进一步讲解道。

据悉,浙纺集团在进口棉纱过程中,从签协议下订单,到国内港口清关出来,正常时间需要2个月左右。这一时期,在订单价格已经敲定的状况下,公司面临价格波动风险和汇率波动风险,而借助郑商所棉花期货可以对冲价格波动风险。

“这部分风险给企业的经营带来非常大重压,为了避免风险,大家想了不少方法,在棉纱期货没推出之前,大家只可以用棉花期货来对冲风险。”陈加祥说,他们统计了十年的有关历史数据后发现,棉花和棉纱的价差相当稳定,除去淡旺季有肯定的变化外,规律性很明显。“大家依据这个合理价差,在棉花期货上进行对冲。刚开始以尝试为主,拿出30%的订单量来对冲,后来逐步提升。目前对冲的比率在70%—80%,风险大时也会100%对冲。”

2 从尝试到常规借助棉花棉纱价差管理库存风险

浙纺集团贸易一部成立后,参与棉花期货套保已经有三个年头。2014年浙纺集团与大地期货打造了按期的交流机制。在真的参与棉花期货的套期保值前,浙纺集团内部用了将近半年的时间打造套期保值规范。

2014年9月,浙纺集团考虑用棉花期货对集团进口的棉纱进行库存风险管理。由于浙纺集团是省属国企,前期采取了稳起步的方案,对现货常备库存的40%,即2000吨棉纱进行套期保值操作。该套保策略实行完成后,合计盈利700元/吨,防止了2000吨棉纱库存跌价140万元左右的损失。从2015年开始,浙纺集团的对冲比率从30%增加到今年的70%以上,棉纱套保数目也从2000吨增加到目前的4000吨左右。

除此之外,浙纺集团还与大地期货合作,在棉纱和棉花期货的套保上进行革新。2015年8月,纺织产业面临常见的现金流危机,9月是传统的纺织行业旺季,棉花和棉纱需要也未有起色。12月底,棉花期现价差1200元/吨,棉花期货折算到现货后和32支普梳纱价差在8350元/吨。因此,大地期货为浙纺集团设计了做空纺织厂加工成本的套保策略。策略中将浙纺集团棉纱库存减少2000吨,同时在棉花期货上对应买入2000吨棉花。该策略从推行到结束,时间跨度将近4个月,其中现货减亏125万元,期货端盈利140万元,合计增加收益265万元。

“其实开始大家借助郑棉期货卖出套保,主如果为了适应市场,而伴随对市场的熟知和业务的拓展,2016年逐步开始了一些新的尝试,譬如在棉纱现货和棉花期货之间的价差套利、棉花期货虚拟库存的打造等。”陈加祥说,每一项新的期现结合业务的拓展,均事先经过内部的讨论和各个有关部门的建议统一,形成共识后再拓展。

2016年棉花期货的贴水一度非常高,浙纺集团的进口棉纱没办法通过卖出郑商所的棉花期货进行对冲,只能降低棉纱的进口量。陈加祥与大地期货研发总监周文科交流后觉得基差扭曲紧急,因此在棉花期货1605和1609合约上买入,打造虚拟库存。

周文科讲解,由于当时棉花期货贴水现货2000元/吨,棉纱和棉花的价差也超出常规,等于棉花价格被低估,棉纱价格被高估。所以,卖出一部分棉纱,对应买入这部分棉花,等于总库存没变,但本钱降下来了。“那是大家唯一一次打造虚拟库存。”陈加祥说:“公司几位领导包括董事长、总经理、副总经理都很支持。”

其实,套期保值更应该被理解为期现结合,周文科表示,在服务企业过程中他发现,不少国有企业都会被“套期保值”这个定义束缚住。将来市场上期现结合就是要优化本钱,以棉花期现价格为例,主要方向基本相同,但期货与现货二者的参与群体、交割期限、交割地址、水平需要等均是有差异的,所以在价格上体现为基差波动,这非常正常。现货企业本来就是要赚取价差,既然期货市场投机者给了产业这么好的价差机会,企业就要考虑怎么样在风险可控的首要条件下,减少本钱去“拥抱”这个价差,增加增收的途径,而不应该拘泥于具体的操作形式。

经过这几年在棉花期货上套期保值的探索,浙纺集团借助棉花期货管理棉纱库存风险已经从尝试变为正常状态。陈加祥回忆,印象最深刻的是2016年“双十一”那天,日盘期货价格大幅暴涨,下午公司紧急讨论,入账250万元保护期货头寸不被强平。夜盘开盘期货封涨停,直到涨停板打开且下跌后,才松了一口气。“虽然期货价格最后会向现货价格回归,但短期容易受资金和市场情绪的影响。”

陈加祥介绍,在风险控制方面,浙纺集团主要加大事前防控,譬如在规范重建时,对期货买卖的品种、市场选择、现货敞口、期货总头寸等进行控制,保证不会出现企业不可承受的大问题。在此基础上,做好供需形势的逻辑推理、行业信息采集,最后才是买卖风险。“期货市场的风险主如果短期价格波动剧烈风险,对此大家在内部步骤上进行了优化,保证在剧烈的市场波动中,准时补充期货风险筹备金,使期现货头寸总体得到有序管理。”

3 棉纱期货活跃将使得涉纱企业套期保值更直接

据介绍,浙纺集团今年上半年32支进口纱约23200元/吨,其在郑商所棉花期货主力合约价格为15600—15800元/吨时开始进行套期保值操作。到现在棉纱现货下跌500元/吨,郑棉下跌500—700元/吨,参与套期保值部分的风险得到完全转移,对棉纱库存风险的管理成效明显。

谈到目前棉花、棉纱市场形势对公司经营的影响,陈加祥表示,2017/2018年度市场脉络十分明确。第一,国家去库存思路不变,抛储将从明年3月12日开始。第二,中国以外库存消费比在64%左右,创10年来新高。内外棉实质价格为近2年来新高,这对国内纺织企业十分不利。

除此之外,现在棉花同与其相角逐的农商品相比,在价格上还有角逐优势,基于此,下年度全球可能将继续扩大棉花播种面积。不过,尽管全球提供充足,但国内因为棉花配额管制,还存在着结构性短缺问题。

依据上述基本状况,浙纺集团的经营思路是,当优质新疆棉与郑棉达到适当的升贴水时,将买入适当新疆棉,并与郑商所棉花期货进行对冲。另外,不断提升在途、库存棉纱套保比重,直到全封闭,条件适合时继续展开棉纱、棉花的套利业务。

在调查中,陈加祥告诉期货日报记者,浙纺集团近几年在与上下游顾客交流借助棉花期货状况时发现,大多数上规模的纺织厂借助棉花期货,进行期现结合业务保值增值已经比较成熟;国内主要的上规模的棉纱企业大多借助郑棉期货锁定材料本钱、稳定生产收益、优化库存。但棉花期货对棉纱贸易外商来讲,可能普及率没那样广,不过棉纱贸易外商基本都会关注郑州棉纱期货。而布厂对期货认知度不高,参与比较少。但大型布厂对棉纱期货有需要。

陈加祥说,郑商所棉纱期货上市第一天,他们就参与了买卖,在1801合约上做了少部分套保空单。对于浙纺集团来讲,可以依据棉花和棉纱的价差关系和行业近况,在郑棉和郑棉纱两个期货品种之间,选取更有益于管控公司风险的合约。浙纺集团也会继续秉持稳健经营的原则,推进棉纱现货和期货相结合的工作。

现在棉纱期货在套期保值上的运用还不广泛,陈加祥觉得主要还是流动性不足。“假如棉纱期货流动性好,大家或以棉纱期货的套期保值为主,毕竟棉花期货和棉纱之间还隔了一层。棉纱本钱中,除去占比七成左右的棉花材料本钱,剩下三成是劳务本钱。直接用棉纱期货套期保值,不但可以把棉花的材料本钱风险锁定,还可以把加工费风险一块锁定。”

陈加祥觉得,棉纱期货将来的进步还是值得期待的,生产和用棉纱的企业都可以借助棉纱期货来锁定本钱、管理风险。但现在来看,不少纺织企业规模偏小,生产经营周期短,今天生产出来明天可能就卖掉了,因此其库存极少,所以他们感觉无需管理风险。“不像大家这部分从下单到销售平均周期超越3个月的企业,期限很长,风险非常大,肯定需要管理风险的工具。”

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